Recuperación en «U» por Alfonso GARCÍA YUBERO / Director de Análisis de Banif

Las actuales valoraciones de los activos de riesgo sólo pueden deteriorarse más en un escenario de estancamiento económico global con retorno a la recesión en algunas economías desarrolladas, por el que no apostamos como escenario central, aunque nuestras previsiones sigan siendo más prudentes que las del consenso del mercado. De hecho, habiendo mantenido desde hace ya varios meses en nuestras previsiones una probabilidad elevada de ocurrencia (40%) a un escenario de recaída asimétrica de la actividad («W»), de manera implícita ya contemplábamos tasas de crecimiento muy moderadas derivadas en gran medida de la imposibilidad del mantenimiento ad infinitum de los planes de estímulo. El mercado ha reajustado sus expectativas en materia de crecimiento, y empieza a ser «consciente» de que ha podido ser demasiado optimista previamente, sobreestimando la fortaleza de la recuperación, aunque no «compramos» un escenario de retorno a la recesión de la economía global. Nuestro escenario central sigue siendo el de una salida en «U» de las economías avanzadas. En el conjunto de Europa, el lastre derivado de los programas de ajuste fiscal podría verse en buena medida contrarrestado por la fortaleza de la demanda emergente y la ganancia de competitividad de su sector exterior vía debilitamiento del euro. Los catalizadores de un cambio de dirección sostenido en los mercados deben ser los ajustes fiscales, las reformas estructurales (es necesario que acabe por concretarse la reforma laboral en España), la puesta en marcha del plan de estabilización europeo y de una regulación financiera lo más homogénea posible. Si el mercado toma conciencia de que esto empieza a ser así, en la segunda mitad del año habría que esperar una recuperación de la renta variable (superior en Europa), reducción de los diferenciales de TIR frente a Alemania de la deuda española (esperamos cierto incremento de la TIR del bono alemán a 10 años y un aumento de la pendiente 10-2), y estrechamiento de los diferenciales de crédito corporativo. También sería factible una recuperación transitoria del euro.