Trump ha amenazado con despedir al presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, a menos que recorte los tipos de interés para amortiguar el golpe de sus aranceles. El problema es doble. No está claro si el presidente tiene la autoridad legal para destituir a Powell antes de que finalice su mandato el próximo año. Y la guerra comercial ha dificultado los recortes de tipos por ahora, ya que la Fed teme que actuar para apuntalar la economía pueda agravar la inflación. Esa tensión ha dejado a ambos en una situación de colisión sin salida fácil, a menos que Trump dé marcha atrás con los aranceles o hasta que la economía muestre señales de que se está derrumbando bajo el peso de los derechos de importación. Durante el primer mandato del presidente, Trump presionó a Powell para que bajara las tasas de interés, pero nunca cumplió con las amenazas de despedir al hombre que instaló para dirigir el banco central en 2018. En parte, esto se debió a que la Reserva Federal finalmente movió los tipos de interés en la dirección que Trump quería.

Motivos: Además, de tener que refinanciar el 25% de su deuda durante este año y tener que incrementar en más de 2 billones de dólares. Las posibles consecuencias de una recesión serían devastadoras para EE UU, lo cual Trump quiere evitar en parte recortando los tipos de interés. El déficit presupuestario de EE UU explotará si se produce una recesión. La brecha presupuestaria de EE UU se amplió en un 4% del PIB en promedio en las últimas recesiones.

Eso se traduciría en un déficit de más de 1,28 billones de dólares si se produce una recesión en 2025. Esta caída sería más del doble del beneficio de 2% de recorte de los tipos de interés. Otro argumento de Trump es que el actual presidente tiene demasiado poder. En las últimas 32 reuniones de la Fed se han emitido 364 votos, en 359 de ellos se ha votado lo mismo que presidente, únicamente en cinco no lo hicieron. Esto no es casualidad. Así funciona la Reserva Federal: el presidente decide la política y todos la siguen, salvo contadas excepciones.

La solución que parece más lógica es el nombramiento de alguien de manera inmediata como sucesor de Powell a partir de 2026, cuando finalice su mandato. De esta manera se aseguraría una gran influencia sobre el organismo. En cualquier caso, si se cuestiona la credibilidad de la Fed, creemos que se podría erosionar gravemente la confianza en el dólar, y los mercados podrían seguir exigiendo una prima de riesgo político para los activos en dólares. De momento esperamos que el oro y el Bitcoin continúen aprovechando su oportunidad.

El cruce de la muerte: Es una señal técnica que se produce cuando la media móvil de 50 sesiones rompe por debajo de la de 200 sesiones, lo que sugiere que el mercado está perdiendo impulso. El de esta semana ha sido el primer cruce de la muerte desde marzo de 2022, cuando la Reserva Federal comenzó a subir los tipos de interés para controlar la inflación. Un mes después, el S&P 500 bajó un 5%; seis meses después, un 7%. La caída máxima en ese semestre fue de alrededor del 12%. Los inversores con horizontes temporales más amplios deben tener en cuenta que, en los últimos 20 cruces de la muerte, el S&P 500 subió el 80% de las veces un año después.

Otro dato a tener en cuenta: Desde 1945, en las 12 ocasiones en que el S&P 500 cayó un 20% desde su máximo, el índice registró subidas en los cinco años siguientes el 100% de las veces. La rentabilidad media fue de casi el 53%.

Acuerdos sobre los aranceles: El cronograma de la Casa Blanca carece de precedentes históricos. Las negociaciones comerciales suelen ser un proceso largo y arduo, incluso si ambos países ya han identificado los temas que desean abordar. Un análisis del estudio del Instituto Peterson de Economía Internacional sobre acuerdos de libre comercio anteriores reveló que las negociaciones duraron un promedio de 18 meses, pero además, la implementación real de los acuerdos suele tardar casi cuatro años. Entre los principales países de la región del Indopacífico, como Japón, Australia y Vietnam. Las conversaciones con la Unión Europea podrían prolongarse, dada la animosidad demostrada por la administración hacia el bloque, mientras que China queda en un punto aparte.

Efecto de los aranceles: Una forma de cuantificar el próximo impacto negativo sobre el PIB es comparar el aumento arancelario actual con el aumento arancelario observado durante la guerra comercial en 2018. Durante la guerra comercial de 2018 con China, la tasa arancelaria promedio de EE UU aumentó del 2% al 3%, y los estudios muestran que el impacto sobre el PIB fue de entre el 0,25% y el 0,7%. Usando estas estimaciones para el aumento arancelario actual del 3% al 18% el impacto negativo sobre el PIB en 2025 podría ser de casi 4 puntos porcentuales, sin incluir efectos no lineales adicionales debido al aumento actual de la incertidumbre para las decisiones de gasto del consumidor y la planificación empresarial.

Guerra EE UU vs China: Aunque no esperamos que nadie gane en la batalla comercial, consideramos que China tiene mejores cartas de lo que se estima para poder ganar la partida. El hecho de que China exporte mucho más a Estados Unidos que viceversa es, en realidad, una fuente de influencia para ellos, no una debilidad. Estados Unidos no compra productos de China por caridad. Los estadounidenses quieren lo que China fabrica, que además es muy difícil de conseguir en ningún otro país del mundo. Más de la mitad de los smartphones vendidos en Estados Unidos son iPhones, y el 80% se fabrican en China. China fabrica casi el 50% de los ingredientes de los antibióticos de los que dependen los estadounidenses. El F35, la columna vertebral de la Fuerza Aérea estadounidense, requiere componentes de tierras raras procedentes de China. Los chinos también son el segundo mayor tenedor extranjero de bonos del Tesoro estadounidense, lo que podría ser importante en un momento en que el mercado está bajo presión.

Por el lado contrario China ha ido adoptando algunas medidas en los últimos años. Las compras chinas de petróleo estadounidense han disminuido un 90% interanual, mientras que las compras chinas de petróleo canadiense han aumentado un 700% interanual. Esto representa una pérdida anual de 20.000 millones de dólares para Estados Unidos a 60 dólares por barril. También ha cerrado la puerta a los nuevos envíos de Boeing, mientras que para sustituir los productos agrícolas procedentes de EE UU como la soja, lleva años construyendo relaciones comerciales fuertes con Latinoamérica.

Vale la pena recordar cómo comenzó la Segunda Guerra Mundial en el Pacífico: con sanciones comerciales que privaron a Japón de recursos vitales, en particular petróleo, acero y caucho. China está empezando a cortar el suministro de muchos elementos de tierras raras y minerales estratégicamente vitales, sobre los que prácticamente ejerce un control global en términos de minería y, quizás más importante, de refinación. Los aranceles estadounidenses causarán un daño inmediato y significativo a la economía china, pero las respuestas de China serán el indicador clave de un conflicto inminente.

Algunas voces en EE UU ponen el foco en cinco elementos que pueden ser claves en una escalada entre ambos países. Los ciberataques, el conflicto en Taiwán, la creación de las islas artificiales llamadas “La Gran Muralla de Arena”, la magnitud del ejército naval de China, y los aranceles.

Bonos europeos: La correlación habitual entre el euro y los tipos de interés se ha roto por completo en las últimas dos semanas, ya que tanto los bonos alemanes como el euro se han beneficiado de las preocupaciones del mercado generadas por la política monetaria estadounidense. Normalmente cuando el euro sube, como ocurrió tras la aprobación de los planes de estímulo de Alemania, los bonos también suben. Sin embargo, creemos que esta nueva correlación continuará mostrando un síntoma de fuga de capitales.

¿Qué acción comprar si llega una recesión? En las últimas 6 recesiones, 2020, 2008, 2001, 1990, 1981, 1980, una empresa superó al mercado: Walmart. Entre los motivos más destacados podríamos mencionar:

• Empresa de bienes de consumo esenciales: las personas siempre necesitan comestibles, artículos para el hogar y artículos esenciales de uso diario: Walmart ofrece todo esto a precios más bajos, lo que atrae a más clientes durante las recesiones económicas.
• Atractivo minorista de descuento: en tiempos económicos difíciles, los compradores a menudo "cambian" de las tiendas de gama alta a opciones económicas.
• Escala y eficiencia: con su cadena de suministro global, Walmart puede mantener los costes bajos y mantener un flujo de efectivo constante.
• Fuerte crecimiento del comercio electrónico: Walmart ha estado invirtiendo fuertemente en su presencia en línea para competir con Amazon. Ese lado digital le da resiliencia.
• Estabilidad de dividendos: Walmart tiene una larga historia de pagar y aumentar dividendos, lo que resulta atractivo para los inversores conservadores.

Oportunidad de mercado: Las empresas mineras de oro siguen teniendo precios incorrectos a pesar de un perfil de riesgo-recompensa extremadamente favorable. El sector cotiza actualmente a unas 15 veces las estimaciones de beneficios para 2025, por debajo de su promedio de cinco años de casi 19 veces. Esto también supone un descuento de lo habitual respecto al S&P 500, que ahora cotiza a unas 20 veces. Los sólidos fundamentos, con el oro juntando gran parte de sus catalizadores históricos, y principalmente con la compra de los bancos centrales, sumados a este descuento de precios, solo refuerzan nuestra convicción.

Asimismo, los bonos emergentes en divisa local, han tenido el mejor comienzo de año desde 2022 frente a sus rivales en dólares, ya que la inestabilidad comercial mundial impulsa las expectativas de recortes de tipos de interés en los países en desarrollo y frena la inflación al presionar a la baja los precios del petróleo. Mientras tanto, los bonos en dólares han tenido un rendimiento inferior, ya que las amenazas arancelarias del presidente estadounidense Donald Trump lastran al dólar.

Eventos del mercado

Los mercados se han calmado por ahora en Estados Unidos después de la reciente volatilidad extrema debido al anuncio del presidente Trump de imponer aranceles radicales, pero persisten la incertidumbre y las preocupaciones sobre un impacto económico. Por lo tanto, los inversores estarán atentos a los primeros indicios sobre cómo esto ha afectado la confianza de empresas y consumidores. En ese sentido, se seguirán de cerca los PMIs del miércoles sobre la actividad de los sectores manufacturero y de servicios del mes de abril.

Por otro lado, el viernes, se ofrecerán algunas indicaciones sobre el comportamiento del consumidor en la encuesta final de consumidores de la Universidad de Michigan.

En Europa, los datos del PMI, un indicador clave de la actividad del sector manufacturero y de servicios, deberían brindar una idea de las perspectivas de las empresas a la luz de la turbulencia arancelaria. Los PMI serán la primera gran prueba del impacto potencial de los anuncios arancelarios de Trump sobre el crecimiento. Estaremos atentos para ver si los nuevos pedidos de exportación se ven afectados, aunque podría ser demasiado pronto para ver el impacto total en abril.

Otro indicador clave a futuro será el indicador preliminar de confianza del consumidor de la eurozona de abril, que se publicará el martes. La encuesta de confianza del consumidor de Francia y el índice de clima empresarial Ifo de Alemania, se publicarán el jueves.

Esperamos que en China se mantengan los principales tipos de interés de referencia sin cambios. La baja inflación y los fuertes obstáculos externos, en medio de la escalada de amenazas arancelarias, constituyen un sólido argumento a favor de la flexibilización monetaria pero de momento creemos que van a esperar a tomar estas decisiones.

Los datos de precios al consumidor de Tokio, a menudo un indicador de la inflación nacional, se publicarán el viernes y se espera que reflejen los aumentos de precios de las empresas al inicio del nuevo año fiscal de Japón en abril. Se pronostica que la inflación básica al consumo en la capital, excluyendo los alimentos frescos, haya aumentado un 3,2% en abril respecto al año anterior, frente al 2,4% en marzo.