El BCE, ante su gran desafío: subir tipos para frenar la inflación sin torpedear el crecimiento

El Banco Central Europeo (BCE) comenzará hoy a subir sus tipos de interés por primera vez desde hace once años. El Consejo de Gobierno se reúne en la sede central del eurobanco en Fráncfort para discutir la forma de frenar la fuerte escalada de la inflación en la zona del euro, que en junio llegó al 8,6%. El BCE ya dijo en junio que acometerá como mínimo una subida de los tipos de interés de un cuarto de punto para contener los precios y acercarse al objetivo de inflación del 2% que tiene marcado. Pero esta semana ha comunicado que también discutirá un incremento mayor por la fuerte espiral inflacionaria que vive la eurozona que podría llegar hasta los 50 puntos básicos. Ante tal posibilidad, el euro, que había alcanzado la paridad con el dólar, y los bancos, los más beneficiados por la subida de tipos, reaccionaron inmediatamente y se dispararon.

Aunque la subida de tipos puede tener efectos positivos en aras de frenar la inflación, el riesgo es que afecte al crecimiento de la economía europea al encarecer el crédito. Desde que el BCE ha apuntara su decisión de subir el precio del dinero, se han disparado las primas de riesgo de los países de Europa del sur frente al “Bund”, el bono soberano alemán a diez años que sirve de referencia, algo que se conoce como fragmentación. Por ello, el BCE estudia una nueva herramienta antifragmentación, que evite que los tipos de interés se disparen en los países de la periferia de forma injustificada y lastre su crecimiento.

La economista para Europa del gestor de fondos DWS, Ulrike Kastens, considera que una subida de 25 puntos básicos, “dadas las altísimas tasas de inflación, se trata de una reacción algo insegura”. Las subidas de los tipos de interés podrían ser más pronunciadas “cuanto más potente resulte ser el programa anunciado para combatir la llamada fragmentación en la eurozona”, prevé Kastens.

Mecanismo para frenar las primas de riesgo

El Consejo de Gobierno decidió a mediados de junio encomendar a los comités del Eurosistema y a los servicios del BCE pertinentes que aceleren la finalización del diseño de un nuevo instrumento contra la fragmentación para someterlo a consideración. El BCE considera que este instrumento, que probablemente se llamará Mecanismo de Protección de la Transmisión y básicamente consiste en comprar deuda de los países cuando comienzan a dispararse sus primas de riesgo, es necesario para evitar una situación de crisis como la de 2011 y 2012 cuando Grecia, Portugal e Irlanda fueron rescatados y España recibió asistencia financiera para rescatar a sus bancos. En ese momento, los intereses que debieron pagar Grecia, Portugal, Irlanda, España e Italia para refinanciarse fueron muy elevados y mucho más elevados que los de otros países del euro. “El BCE sólo podrá comprar bonos de países concretos si éstos cumplen determinadas condiciones fiscales. Sin embargo, no cabe esperar condiciones y normas estrictas”, pronostica Kastens.

El economista jefe para Europa de UniCredit, Marco Valli, prevé que el BCE se comprometa a comprar deuda de forma ilimitada de los países con condiciones ligeras y que sea la Comisión Europea (CE) la que establezca los criterios y se encargue de que se cumplan.

El economista jefe en AXA Investment Managers, Gilles Moëc, considera que el BCE no lo tiene fácil porque se espera que “desvele los detalles de su instrumento antifragmentación justo en el momento en que la inestabilidad política en Roma está provocando un aumento del diferencial italiano”. También es probable que las posibles compras de bonos se esterilicen para evitar una nueva expansión del balance del BCE y compensar el efecto de las compras de deuda.

Contener el exceso de liquidez

El BCE podría convocar subastas que permitirían a los bancos almacenar el exceso de liquidez a un tipo superior al de depósito, drenando así la liquidez del sector bancario para compensar el impacto en la oferta monetaria de nuevas compras de bonos. Cuando compra bonos, el BCE inyecta liquidez al sistema, aumentado la masa monetaria de la zona del euro porque los países a los que compra los bonos disponen de más liquidez. Al aumentar la cantidad de dinero en circulación, se crea inflación, pero con la oferta de depósitos semanales la compra de bonos queda esterilizada, según informa Efe.

Habrá que ver si es necesario que el BCE compre deuda o si el anuncio del instrumento es suficiente para frenar las especulaciones contra los países de la periferia que disparan sus primas de riesgo. De momento, para frenar rápidamente la subida de los diferenciales de la deuda soberana, el BCE reinvierte desde el 1 de julio de forma flexible los bonos por valor de 1,7 billones de euros que adquirió para hacer frente a la crisis por la pandemia.

El gestor de renta fija de A&G Germán García Mellado considera que ante eventos como la crisis política en Italia esta primera línea de defensa no será suficiente. García Mellado prevé que la esterilización de las compras de bonos se haga mediante el sistema de liquidez interbancario y no mediante la venta de bonos de países del centro de Europa.